就在去年，以在线视频为核心，以智能电视、影视制作、体育内容为枝叶的生态系统商业模式，由于乐视的大力宣扬，而一时风口无两。而在今年上半年报，爆出乐视网由盈利转巨亏后，投资者们则将目光投向了另一家以此为商业模式的公司暴风集团。虽然公司没有亏损，但是却增收不增利，挣扎在亏损的边缘。

青年报见习记者 洪伟

硬件带动软件模式盈利神话不再

靠卖硬件，来带动软件流量的商业模式，起始于乐视网。在近两年，当BAT三巨头旗下的公司纷纷由于竞争，而不曾盈利时。乐视网却能够靠着卖电视与自己的视频软件会员捆绑销售的方式，实现了连续盈利。于是乎，此种模式受到了市场的热捧，作为此模式的践行者，乐视网以及后来的追随者暴风集团，也就自然身价暴涨，成为创业板中的明星股。

然而这一神话，随着乐视系的资金链暴露出问题，以及乐视网的半年报巨亏，已被证伪。根据乐视网发布的2017年度半年报显示，上半年营收55.79亿元，和去年同期超过100亿元营收相比，减少44.56%，近乎腰斩。乐视网上半年亏损6.37亿元，净利润锐减323.91%。而从各业务板块来看，则是全线滑坡。广告业务收入、终端业务收入和付费业务收入降幅分别达到73.94%、54.00%和34.09%。其中，广告业务收入从去年同期占比15.51%降至今年的7.34%。可见，广告客户对其信心已经丧失。

当此模式的龙头公司已经坍塌，市场自然将目光瞄向了另一家公司暴风集团。2017年上半年，暴风集团实现营业收入8.26亿元，同比增长66.89%；归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比下降16.64%。扣除非经常性损益后，上半年归属于上市公司股东的净利润仅为189.19万元，同比下滑75.53%。

对于净利润下滑，暴风集团在此前的业绩预告中曾表示，系公司控制子公司暴风统帅处于业务拓展期。上半年，为了积累用户，进一步抢占互联网电视业务市场，暴风统帅成本费用增加，从而影响了公司整体利润水平。而此亏损点正是这一模式的最大软肋，即亏损卖硬件，从而锁定客户，提高流量。暴风集团披露，暴风TV上半年实现销量约35万台，同比增长97%。同时，获客成本下降至320元，ARPU值约34元。但这仍然难掩“卖一台亏一台”的事实。中报显示，暴风集团销售商品的毛利率为-7.55%。不过相比2016年的-15.29%，已缩减一半。

负债存风险现金流有断裂可能

任何商业短暂的亏损不可怕，可怕的则是现金流断裂，目前，这两家公司的现金流状况，则都显示不乐观。

至今年6月底，乐视网的现金流各项指标都不乐观。其中，销售收入仅35.8亿元，但支出62亿元。投资活动获得现金流入6.93亿元，流出20.3亿元；筹资活动中吸收投资、借款取得现金合计47.4亿元，比去年底减少近127亿元。从其资产负债表来看，截至6月底，乐视网账上有现金29.82亿元，但是短期借款有21.10亿元，一年内到期的非流动负债也有23.58亿元，其现金远远不足以归还一年内的借款，资金流压力之大可想而知。

相比之下，暴风集团的状况似乎要好些，截止6月底，其在账上现金为2.1亿元，短期借款2.43亿元，一年内到期的非流动负债只有0.18亿元，短期还款压力不大。可是，其现金流状况并不好。上半年，经营活动产生的现金流净额为-1.36亿元，投资活动产生的现金流净额为-0.014亿元，筹资活动产生的现金流量净额为0.81亿元。可见，其现金流都是由筹资来提供的，一旦市场对此种模式失去了信心，本身的业务无法自身造血时，则现金流就有断裂的危险。

视频领域第二梯队仍会继续存在

虽然两家公司有诸多相似点，可是两家公司从一些现金流角度看，仍然有着不同。暴风集团新任CFO姜浩则建议从三个方面来比较两者之间的区别，“第一是他究竟拿了多少钱，是什么结构拿的这个钱。第二看他的还款能力和还款结构，看他是不是有能力按照规程去偿还任何的欠款。第三是最核心的，就是说他拿这个钱干吗，是吃喝玩乐还是做了投资。如果做了投资，所投的这些标的发展状况是什么样，是不是一个好的标的。”

随后，姜浩进一步表示，暴风集团整个负债在2.6亿元左右，一年的流水在30亿元左右，完全有能力覆盖负债。同时，集团大部分是可以迅速变现的流动资产。而目前，集团主要的亏损点暴风TV正在私募融资，成功后，则大概率也将不再与暴风集团合并报表，这将有助于减少暴风集团的负担。

在剩下的视频业务中，冯鑫表示：“我们在视频领域是第二梯队，第二梯队也就搜狐、乐视、暴风这么三家。之所以这三家还能够存活，其实是缘于上面三家的仗打不完，他们在打不完的前提下没有人去伤害下边这一帮人。”其进一步认为优酷被阿里吃掉之后，三家合并概率就几乎没了。

似乎现金流压力处于可控阶段。可是，冯鑫的个人股权质押则成为了整个暴风系的一个最大的雷。虽然姜浩认为，冯鑫70%的质押率是安全的。但是，暴风集团的股票目前处于停牌阶段，而一旦市场对其失去信心，复牌后，导致股价大幅下跌，则其股票依然有被平仓的风险。