青年报见习记者 洪伟

本报讯 由刘德华代言的芝华士头等舱这次遭遇了国外机构的做空。在浑水公司的研究员实地考察的芝华士57家直营沙发店中，有15家已经关门结业，但这些店仍然显示是注册门店，并且绝大部分是在上海。在上海这个全中国消费能力领先的城市，经营门店都要接连关门，可芝华士的销售额却连年新高，难怪要被国际空头浑水公司盯上了。

五大理由触发做空动机

6月7日下午，做空机构浑水研究公司创始人Carson Block现身香港，在某投资论坛会议期间宣布了新的做空目标——敏华控股，而该公司旗下的主要产品正是由刘德华代言的芝华士头等舱功能性沙发。

浑水公布的五大理由包括：第一，敏华有未经披露的债务，敏华控股的负债至少比申报金额高出48%。第二，敏华在税收数据上的不一致，强烈暗示其财务造假。第三，仅敏华在澳门的分部，就贡献了超过一半的综合净利润。Carson Block称，敏华在澳门设立分部，是为了方便财务造假。澳门对于想要夸大收益的公司来说很有吸引力，因为那里税率很低，而且不需要公开资金。

第四个理由，是实地考察让人对中国区销售增速产生怀疑。据Carson Block介绍，浑水的研究员实地考察了敏华的57家直营沙发店，39家经销商店，两个工厂。结果发现，在57家分店中，有15家已经关门结业，但这些店仍然显示是注册门店，而且绝大部分是在上海。 Carson Block提出了两个问题，矛头直指上海门店集体倒闭不合逻辑。“难道敏华的非一线城市门店正在加速，而一线城市门店业绩却在放缓？但如果这是事实，敏华的一线城市门店怎么会做得比其他门店还要差呢？”Carson Block说。

最后一个理由则是磐聚网的数据让人对出口销售产生怀疑。中国海关数据显示，基本上所有的出口都是从惠州发出的，但美国方面的数据显示，基本上一直都是澳门作为托运地。

总结浑水的做空理由，可以发现浑水直指敏华控股的拳头产品芝华士头等舱不可能如报表上显示的，有如此高的盈利能力，而报表上显示的盈利能力则来源于隐藏的负债和可疑的澳门公司的利润。

超高毛利或是行业特色

虽然浑水的理由看似充分，可是市场上也有很多声音力挺敏华控股的。一位电商行业的业内人士就表示，通过敏华控股在天猫商城上的销售数据，可以发现，芝华士在天猫的销售额呈现50%的年增长率，而这些流水数据都是要经过天猫的，所以没有造假的可能，而天猫上的销售额增长率证明敏华控股的芝华士沙发在市场上是受欢迎的。而对于浑水诟病的超高毛利率，这位人士则表示，浑水公司不了解中国的国情，中国的家具产品的毛利率普遍有50%。

而记者查阅了同为家具行业在A股上市的顾家家居2016年年报，公司的毛利率为38.93%，而作为主要产品的沙发更高达40.98%。曲美家居在2016年年报中也显示毛利率达到了40.29%。可见，敏华控股的毛利率也并非不可能达到。

截至发稿，敏华控股仍处于停牌状态，市场都在等待敏华控股针对浑水公司提出的质疑，会给出什么样的解释。