尽管资产配置荒持续蔓延，权益类市场行情惨淡，但市场仍然不乏赚钱的机会，国庆长假后，分级A走出了“量价齐升”的独立行情。对此，业内人士表示，目前A股市场的窄幅波动和低利率环境下“资产荒”，是现阶段分级A价格持续上涨的基石，但风险因素正在提高，需警惕价格大幅波动风险。

    青年报见习记者 洪伟

    总份额突破800亿份

    集思录数据显示，国庆节后分级A指数值强势上扬，短期来看，市场资金对分级A流入热情也骤增，最近两个交易日分级A的成交额都接近10亿元。截至昨日收盘，当前分级A总份额已经突破800亿份，高达812.96亿份。

    而对比今年2月份初，分级A的总份额仅513亿份，相比年初的低点，分级A的份额涨幅高达58.5%，在过去的半年时间里，各路资金对分级A品种的追捧程度可见一斑。

    资金疯狂涌入分级A市场，主要原因还是在市场利率下行之下分级A品种相对较高的收益水平和配置价值。事实是，从大类资产的表现来看，分级A品种的整体表现可谓相当抢眼。集思录数据显示，近半年以来分级A指数值涨幅高达11.62%，目前仍在不断创新高。

    份额与价格同涨，说明目前分级A市场的火爆主要是由资金驱动的，华创证券分析师齐晟指出，“本轮没有下折条款保护，因此隐含收益率较高的深成指A和H股A领跑分级A市场，此外表现最好的军工A和创业板A都距离下折条款比较远。我们据此推断，分级A暴涨不仅是由资金驱动的，很可能还是由新进入分级A市场的资金驱动的，这部分资金投资分级A的着眼点更偏重于隐含收益率，而并非在分级A相对于分级B是否偏贵，分级A的溢价能否保持等等。”

    “从我们与投资者微观交流的情况来看，分级A市场上的‘老玩家’多数还处于‘持券待涨’的状态，或者甚至在这一轮上涨中兑现部分收益。理财委外、欠配的保险等新资金进入了分级A强化了近期的行情。同时，还难以断言新资金入场已经结束。”中金固收研究员张继强表示。

    记者了解到，目前分级A的隐含收益率多在4%-5%之间，较高者可达到6%左右，对于保险、银行等机构来说，能够覆盖其资金成本。

    此外，进入12月之后，许多分级A将会进行定期折算，通过发放母基金的方式兑现分级A价格涨幅，相对于卖出分级A兑现收益来说，可以得到税收优惠，这也造成一些手中具有浮盈分级A的机构暂时不愿获利了结。

    需警惕溢价风险

    目前A股市场的窄幅波动和低利率环境下“资产荒”，是现阶段分级A价格持续上涨的基石，但风险因素正在提高。分级A隐含收益率不断下行且进入全面溢价却是不可否认的事实。集思录数据显示，当前分级A的平均隐含收益率为4.3%，且当前几乎所有的分级A已经呈现溢价交易。来自上海证券的统计显示，目前分级A处于“全面溢价”状态，且平均溢价6.54%，处于历史较高水平。

    华创证券研报同时指出，单纯考虑分级A隐含收益率的配置思路并不是那么理性，从理性分析的角度来看，分级A蕴含的风险或将大于机遇。

    第一，股市大幅下跌可能会导致分级基金濒临下折，即使目前折价率相对最低的+3%品种，也会出现4%-5%左右的下折，与10年AAA信用债做比较，目前其收益率为3.43%，目前+3%品种收益率大多在4.2%-4.3%之间。这就意味着，如果长期持有，只有保证在5年内分级A不发生下折，分级A的长期持有收益才高于10年AAA信用债，这还是在忽略杠杆收益的情况下（分级A不能质押）。

    第二，股市大涨信心恢复，分级B重获投资者青睐，分级A溢价逐渐消除，价格下跌。

    第三，从配对转换价值来看，分级基金的30万元投资门槛对于分级A价格来说是件好事，但同时对于分级A的流动性来说是不利的，最终可能导致分级A价涨量缩，流动性逐渐丧失也会给分级A价格带来不利影响，流动性溢价带动分级A价格下跌。在极端情况下，分级基金规模大幅度萎缩被迫转为LOF，分级A的溢价也会被亏掉。

    此外，业内观点认为，当前监管层对分级基金监管趋严，未来一旦在分级基金中引入合格投资者机制，购买分级基金投资需要一定资产门槛的话，对于分级A的影响恐将短多长空。