本报讯 近期，网下打新市场火爆，投资人参与网下打新的数量也急剧增长。中签率高、稳赚不赔、收益可观是多数投资人给网下打新的标签。本报记者将通过梳理政策、市场、收益等，对网下打新策略进行解析。

    绝对收益依然较为可观

    网下打新市场火爆一个重要的原因就是其极具吸引人的收益率。对此，朝阳永续基金研究中心以今年C类户（后文将做释义）网下打新策略收益为例做如下的测算：以3000万元账户规模为例，沪市1000万元，深市1000万元，对冲占用资金400万元（按照套保20%保证金比例计算），剩余现金头寸。

    本质上讲，打新策略收益来源依然是新股股价的强势上涨。根据朝阳永续基金研究中心统计，今年多数新股涨幅均在200%以上。造成此现象的原因主要有以下两点。

    一是新股发行过程中发行方、投资银行（承销商）与投资者之间存在较高的信息不对称、较低的新股定价有助于降低信息不对称导致的投资银行包销风险，而二级市场具有更高的定价效率，新股上市后的价格更能反映其内在价值。学术界认为新股上市后的上涨并不是一级到二级后的价格溢出，而是此前的一级市场定价被抑制，所以称之为“IPO抑价”。

    二是以A股市场来看，除了上述原因，还有新股发行的定价机制所决定，虽然在保荐制下，引进了国际上广泛使用的询价机制，以进一步对定价方式进行市场化改革。但国内的新股发行竞价过程完全没有“竞争”存在，更多是监管机构的窗口指导。发行后公司市盈率统一限定在23倍以内，外部二级市场动辄40、50倍的市盈率，所以上市之后出现股价大幅上涨。

    网下申购以发行额为限

    根据规则，普通投资者和机构若想参与网下打新，可申请C类户进行参与。申请C类户最核心的要求如下：个人需1000万元二级市场流通股票市值以及股票开户满5年，而机构需1000万元二级市场流通股票市值和股票开户满2年。

    另外，资格申请时，只需要时点资产达到1000万元即可。询价时，是需要申购日T-2日前20个交易日平均市值在1000万元，可以使用融资融券账户进行操作。C类户网下配售数量不与持有的市值挂钩，可进行顶格申购。

    大多数普通投资人对于网上申购新股比较熟悉，即持有沪市和深市的相应市值的股票，新股申购日通过网上交易系统进行新股申购，而对于网下打新，多数投资人可能比较陌生。两者除了资金门槛不同外，主要差异在于，网上投资上限是网上发行的千分之一且以抽签方式获得配号，而网下申购则是以网下发行额为限，且是以配售方式进行，对于投资者来说就是中多中少的问题。

    另外，网上和网下发行数量的分配也有所不同，首次公开发行股票后总股本4亿股（含）以下的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的60%；超过4亿股的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的70%。

    但同时在初始分配的基础上安排回拨机制，网上投资者有效申购倍数超过50倍、低于100倍（含）的，应当从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的20%；网上投资者有效申购倍数超过100倍的，回拨比例为本次公开发行股票数量的40%；网上投资者有效申购倍数超过150倍的（基本都会超过150倍，一般都在千倍以上），回拨后网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%。因此，多数情况下，网下和网上比例一般为1：9。

    后市高收益有望延续

    按照目前的发行速度来看，每月约有18只网下新股，包含两只大票，而据朝阳永续基金研究中心统计，目前已过会但尚未发行的新股约98家，预计在上交所上市的有47家，深交所上市的有51家。其中募资规模超过10亿月元的有十几家，包括上海银行、杭州银行、华安证券等。已反馈、已受理、预披露更新的新股还有大约688家。因此，新股储备比较充足，至今年年底发行无忧。

    随着越来越多的投资人网下新股申购，作为承销商的证券公司已不堪重负，为减少工作量，最近也出现了承销商提升网下申购新股的门槛，最高市值门槛已经由基本的1000万元提升到了2000万元，甚至3000万元。以2016年第13批新股发行情况看，8只新股中，有6只新股参与门槛为2000万元，2只为3000万元。C类户门槛的提高或会使得打新的成本变高，但同时也会剔掉部分不符合要求的投资人，使得中签率有一定的提高。

    展望后市，充足的发行储备以及大票的陆续推出使得打新策略依然具有较强吸引力，而C类户门槛的提高或会使得打新的成本变高，影响该策略收益率，但经朝阳永续基金研究中心测算，整体仍处在较高的水平。